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2004年上半年，中国电信业的用户已经突破6亿，规模居世界第一位，超过美国、日本和印度的总和。从企业角度分析，中国电信、中国移动、中国网通、中国联通的用户规模分别在固定通信和移动通信领域居世界第一位和第二位。中国互联网用户达8700万，居世界第二位。但是，中国电信业尚不够强盛。本文认为衡量是否成为电信强国的标准主要是： （1）经营规模（用户数量），这个条件中国电信业已经具备； （2）销售额； （3）盈利能力（盈利总量和盈利水平）； （4）在世界通信网中的地位（是否处于中心枢纽的位置）； （5）是否拥有世界级的电信企业； （6）人力资源和劳动效率（人均水平）； （7）技术装备水平； （8）服务模式与业务创新能力； （9）战略制定和实施能力； （10）电信企业的资产状况和资本运作能力。中国电信业与发达国家之间的差距主要体现在（4）、（8）和（10）。 中国电信业在战略制定和实施能力、业务创新能力、市场应变能力、资本运作能力方面的差距还是明显的。中国各电信企业已经形成巨大的规模和实力，中国移动的企业综合竞争力在中国大陆的所有企业中位居第一位。2003年，中国移动销售收入在世界电信企业中居第16位，中国电信的销售收入居第17位。而在利润方面二者则分别居第六位和第14位。由于这些成就是在中国电信市场尚未真正开放的背景下取得的，上述成绩还不足以反映企业的实际竞争力。能否经受全球化的考验，是企业强大的又一个标志。2005年以后，中国电信企业将经受真正的考验。加入世界贸易组织，人们都惊呼"狼来了"！但是，却很少有人疾呼"中国龙"要出去！在全球化背景下，只有国际化的企业才是真正强大的企业。这也是上述电信强国条件在国际经营中的体现。 那么，如何才能使正在迅速做大的中国电信业真正强大起来呢？资本运作是一个重要的途径。本文将围绕着资本运作尤其是企业上市，分析中国电信业做大做强的途径。目前，中国移动（香港）有限公司已经完成对中国移动集团公司各运营企业的整体收购，成为第一家在中国内地所有31个省市区经营电信业务的海外上市公司。中国电信上市公司也完成了对湖北等10省电信网络的收购。中国联通在内地除了贵州省之外，其余30个省份的运营企业均已上市。中国网通则刚刚在香港和纽约成功上市。在这方面，发达国家的电信企业有许多经验教训值得吸取。欧洲电信企业在2000年用于购并的资金达2750亿美元。其中有成功的经验，也有失败的教训。英国的沃达丰通过资本运作已经成为世界上最大的国际性电信企业。香港李泽楷的盈动（盈科数码动力）兼并香港电讯是另一个成功的案例。 电信运营企业上市已经影响到电信市场的竞争格局。中国移动的上市开创了电信业走向资本市场的新局面，丰富的回报树立了中国国有企业的光辉形象。最值得一提的是中国联通的上市，使其竞争力得到实质性的提高，真正具备了与中国移动竞争的实力，真正成为世界级的电信运营商。中国联通的上市将作为历史上最成功的案例载入史册。中国联通的上市不仅实现了国有资产的保值增值，而且为实现移动通信领域的有效竞争创造了条件。中国联通上市成功主要是选择了正确的时机，在股市和电信业同时处于繁荣期的背景下上市，实现了企业价值的最大化。在10年间，中国联通以13.4亿元人民币起步，1998年净资产达到23亿元，2004年，发展到拥有843亿元净资产、2129亿元总资产的巨型企业。其中国家注入140亿元，其余则来自上市融资和企业经营利润。但是中国电信上市的时机却正好是世界股市和电信业均处于衰退期的背景下，企业价值被严重低估。所以中国网通的上市时机的选择是非常重要的。在电信业的前景变得模糊的情况下，中国网通IPO（首次上市）的难度很大。因此，中国网通IPO的成功一方面表明世界对中国市场前景看好；另一方面表明中国企业的资本运作能力的提高。中国网通2003年对亚环电信的收购也是一个成功的案例。资本运营对于通信企业的实力消长正在发挥重要的作用。当着中国的基础电信运营商都成为上市公司之后，企业之间的关系将发生深刻的变化。不再是国有独资企业之间的关系，而是上市公司之间的关系。企业间的竞争肯定会更加激烈，政府出面协调企业间关系的情况将减少，企业之间的相互适应、自我调整等自组织形式将成为主要形式。企业之间的合作将是真正出于自愿，是符合自身利益的行为。 二、上市融资的经济分析 上市是企业的融资方式之一，但是上市并不是融资的唯一渠道。融资也不是上市的唯一目的，甚至不是上市的首要目的！仅从成本--收益角度分析，上市融资的成本不是最低的。现代经济是信用经济，融资方式是很多的。其中主要有：企业金融信托、信贷、债券、项目融资、证券发行与上市、期货市场、金融衍生工具、资产证券化等。在这些融资方式中，成本最低的是发行企业债券、项目融资和资产证券化。尤其是在市场上处于领先或垄断地位的特大型企业，利用自己的无形资产发行低息企业债券的效益是最高的，成本是最低的。上市的情况比较复杂。因为增发股票，就要与新股东按比例平分利润。而从理论上讲利息只是利润的一部分，因此，一般来说，借债的成本总是比发行股票低。按照现代会计制度，利息作为财务成本可以在成本中列支，可以免去所得税负担。在发行股票时，预计的收益率必须高于银行利息率，否则股票不可能卖出去。发行股票的优势在于，企业可以将其无形资产和企业发展的前景提前预支成现金，尽快投入当前的生产运营，扩大经营规模。每一种融资方式都有其特殊的优势，否则就不会有生命力。 对于我国的电信企业来说，上市首先不是为了融资。由于我国的电信企业经济效益比较好，而且信誉卓著，资金的来源是非常广泛的，完全可以从中选择成本最低的方式融资。上市最根本的目的是推进我国的电信企业实行现代企业制度的进程。上市不仅推动了国内电信企业的改革，也为中国经济融入全球化的经济浪潮，与国际接轨创造了条件。上市有利于改善产权结构，有利于减少甚至杜绝政府的不必要的干预，完善企业的内外部监督机制，有利于优化资源配置，有利于吸引长期投资，尤其是战略投资者的加入，提高企业的经营管理水平。有利于发扬企业家精神，有利于增强员工的社会责任感等。世界上重要的企业一般都是上市公司，股市成为巨大的企业之间的竞技场。 上市是企业融通外部资金的一种可行性选择，但是上市和下市都应该是企业可以考虑的一种选择。如果企业准备上市的项目前景确实比较好，但是靠内部融资发展不起来，靠银行贷款也不足以满足扩张的资金需求，风险也比较大，需要外部投资者参与共担风险，可以考虑上市，通过出让股权换取资金。这时企业应该考虑的是能否卖出一个好价钱，也就是现有股东和经理人对企业价值的判断和外部市场对企业价值的判断之间的差异大小。如果值得就上市，不值得就不上市。已经上市的企业，如果企业内在价值确实很大而在资本市场上没有得到充分认识，股票价格偏低，应该选择下市或者回购部分股票。一个企业在股市上回购本企业的股票是对自身有信心的体现。反之，不顾小股东的利益，在股市上不断配股则是大股东及其代表缺乏企业家精神的一种体现！有实力的股东或者经理人在银行等金融机构的帮助下，进行杠杆收购、管理层收购等，实行"股转债"也是一种选择。 企业产权结构的改变有新股东参与利润分配的一面。但是由于企业的产权结构发生变化，有利于克服国有独资企业的固有缺陷，使企业真正自主经营，产权边界更加清晰，得到健康发展和效益提高，国有资产的保值增值将做得更好。国有独资企业经常存在的缺陷有所有者缺位，预算软约束，官僚主义盛行等。上市之后，上述弊端将得到有效的克服。在这里，要特别指出国有资产的保值增值不能从绝对意义去理解。很多情况下，国有资产的减少只要被用来满足社会公众利益，而不是流入少数人的腰包就是正常的。例如不收费的公路、桥梁和排水系统要不断由税收予以补偿。收费的社会基础设施中许多项目也是需要国家补贴的，邮政和地铁往往需要国家补贴。电信业的普遍服务也经常会带来亏损。因此，对于国家与社会来说，国有资产的保值增值只是一种中间性目标，最终目标应该是生态保护、国民经济的协调发展和人民生活水平的提高。企业的产权改革不仅仅是上市与否的问题，还有比例结构问题。如果国有股比例过大，企业即使上市，其运行仍将与国有独资企业没有多大差别。甚至可能产生内部人控制现象，只考虑经理人和员工的利益，忽视非国有股东的利益。因此，适时适度降低国有股比重是必然的，也是必需的。但是国有股究竟应该占多大比重是需要认真研究的。由于国情不同，在相当长时期内，我国的基础电信运营商的股权结构应该是国家控股。如果非国有股比重不断上升，国有股不能保证控股时，应该通过立法的形式规定国有股的特殊权利，以保证国家利益和社会公众利益，也就是设立"黄金股"。 电信企业上市之后，如果有余力，参与资本市场，进行资本经营是企业发展的重要形式。中国的几大运营商实力雄厚，信誉卓著，参与资本经营是充分发挥企业价值和潜力的途径之一。进行资本经营应该有一个明确的目标。近年来，李嘉诚的和黄公司以资本经营的方式参与各国的电信业重组取得了巨大的成功，可资借鉴。同时不能忘记，基础电信运营商作为社会基础设施的经营者，应该将社会利益、国家利益放在第一位。但是上市以后，股份公司就要强调股东的利益。而上述二者不可能永远是一致的。例如作为国有独资企业，有时可以为了国家利益而牺牲企业的利益。作为上市公司在处理类似的问题时就要慎之又慎，考虑的更周全一些。但是，对国家和社会负责，这一点是绝对不能改变的。 三、上市对于企业制度创新的深远影响 上市仅仅是实行现代企业制度的第一步。从一种旧体制过渡到一种新体制是一个很长的历史过程。首先是公司治理结构的完善，要处理好股东大会、董事会、监事会以及总经理之间的关系。还要处理好股东大会、董事会、监事会与党委会和工会之间的关系。最重要的是人的转变。我们的现代化事业需要一大批合格的企业家和职业经理人。计划经济体制下的国有企业管理者用列宁的话说是"国家机器中的齿轮和螺丝钉"，他们承担国家委托的责任和义务，他们所享受的待遇是为了保证他们更好地履行其职责。最典型的如供给制，等级工资同样起这一作用。除此之外，他们没有个人的利益。目前最重要的问题是国有企业管理者如何转变成真正的职业经理人。而职业经理人是将自己的职业精神和道德、知识和能力以及实际贡献去与企业所有者进行交换，换得自己的经济利益和事业成就。 同样重要的是商业文化的更新和进步。当代中国的企业文化、商业文化在企业的经营理念方面（中国当代企业的普遍现象）表现为一种复杂的状态。封建时代遗留下来的安土重迁的小农意识、计划经济时代形成的官商思想、资本主义市场经济早期以邻为壑、唯利是图的私人业主的思想以及高水平的勇于承担社会责任的现代企业家思想并存。甚至对于一个企业家或职业经理人个人来说，也往往同时存有上述各种意识，每个人之间的差异，主要是其头脑中哪一种思想占上风。任何企业都有在其独特的发展背景下形成的特有的企业文化，无论我们是否对它进行总结和概括。但是我国改革开放的时间还很短，尤其是实行市场经济制度时间还很短，在这样短的时间内，绝大多数企业不可能形成成熟的、适应市场经济要求和环境的企业文化。 企业上市有利于优化资源配置，有利于企业实现良性循环，有利于企业做大做强。因为，社会的方方面面都可以参与股市，增资配股可以使企业的无形资产迅速地转化为直接的有形资产和现实的生产力。在这里要特别指出，相对于中国目前的经济发展水平，中国的电信业是超前发展的，中国电信业已经取得了无与伦比的伟大成就。在供给远远大于需求的背景下，中国的消费者已经享受到了远高于与中国处于同等发展水平的国家所能提供的通信服务。从用户角度讲，中国电信、中国网通、中国移动、中国联通都是世界级的大企业。如果考虑到人民币币值被严重低估，中国通信企业尤其是中国移动集团的盈利总额已经居世界前列。这些成就的取得主要是在国有独资企业制度的背景下实现的。上市之后，企业的发展除了国家和企业员工的积极性之外，又增加了股东的积极性。同时又增加了社会上各种监督部门和媒体带来的压力，使企业行为更加规范。人力资源开发与管理将发生根本的变化。经理层的选择范围将更加广泛，可以吸收社会上的精英加盟电信企业。可以吸收国际国内的战略投资者，提高电信企业的战略决策水平。可以减少政府行政干预的弊端，可以减少过去国有独资企业所承担的一些本来应该由政府承担的义务，大大减轻企业的负担。因此，上市公司应该比国有独资企业更适应现代化的、全球化的市场经济。上市公司可以更方便地去开拓国际市场，更有效地迎接国内通信市场开放所带来的挑战。 |
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